白糖：延续区间行情
（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）
1、原糖：本周原糖跟随原油宽幅震荡。消息方面，2026/27榨季截至4月上半月，巴西中南部地区累计入榨 量为1995.6万吨，较去年同期的1667.6万吨增加328万吨，同比增幅达19.67%；甘蔗ATR为103.36kg/吨，较去年同期的103.46kg/吨减少0.1kg/吨；累计制糖比为32.93%，较去年同期的44.71%减少11.78%；累计产乙醇12.3 亿升，较去年同期的9.23亿升增加3.07亿升，同比增幅达33.32%；累计产糖量为64.7万吨，较去年同期的73.5 万吨减少8.8万吨，同比降幅达11.94%。
2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5340~5420元/吨，云南制糖集团报价5150~ 5220元/吨；加工糖厂主流报价区间为5620~5880元/吨。配额内进口估算价4050~4080元/吨，配额外进口估算价5130~5170元/吨。
3、原糖小结：宏观方面美伊停火谈判反复、原油波动剧烈，受此影响原糖价格宽幅震荡。基本面方面，巴西中南部26/27榨季第一期双周压榨数据公布，数据显示，入榨甘蔗量增幅两成，产糖量降幅一成，乙醇产量增幅三成。榨季初期制糖比为近6个榨季第二低水平。需要说明的是，初期数据并不稳定，尚不具备代表性，后续巴西生产问题仍会扰动市场情绪，甘蔗供应充裕的情况下，即使制糖比回落，糖供应预计仍充裕。北半球方面增产兑现，未来关注点在于夏季天气情况。
4、国内小结：主产省4月产销数据公布，广西、云南4月销量分别为69万吨、27万吨，截止4月底两省库存分 别为394万吨、144万吨。两省库存合计近540万吨，此前两个榨季同期库存分别为368万吨、338万吨。短期多空交织依旧，多头的理由在于价格处于成本线之下、进口糖总量预计下降、通胀预期和天气升水。空头最大 的依据在于高库存，叠加进口许可发放，进口糖即将供应市场。预计糖价仍延续震荡行情，暂难走出趋势。
棉花：警惕出现预期差
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
1、供应端：美棉播种进度约20%，目前仍有干旱问题，后续德州地区降雨或有所增加。国内棉花已经出苗率9成左右。
2、需求端：3月国内服装零售数据尚可，纺织企业开机负荷环比基本持平。
3、进出口：1%关税下进口棉内外价差同比仍然偏高，3月服装出口同比降幅较大。
4、库存端：棉花商业库存数量处于近年来同期相对偏低水平，纺企原料及产成品库存均环比下降，织厂产成品库存低位回升。
5、国际市场方面：干旱问题仍有扰动，但目前减产预期已经偏强，警惕后续预期差。近期推动美棉期价上行主要有三个逻辑，一是干旱，二是美伊冲突，三是CFTC非商业性持仓的快速增加。天气方面，后续德州地区降雨预期增加，季度展望中，美国东南部地区降雨也将有所增加。而且根据历史数据统计，我们并不认为厄尔尼诺会对全球、美国、中国棉花单产造成显著不利影响，其中美国棉花单产按照产量/播种面积而非产量/收获面积计算。美伊冲突的影响方面，部分扰动已被定价，需关注后续演变。若冲突持续，化肥短缺的问题或比化肥成本上升所造成的影响更为严重，关注后续局势变化。CFTC非商业性持仓方面，美棉非商业性持仓净多单接近上一轮峰值，且4月最后一周数据显示CFTC非商业性持仓净多单环比持平，结束快速增加的趋势，警惕后续天气升水减弱后的快速回落。综合来看，我们认为短期支撑美棉的驱动因素还在，但驱动力度及可持续时间在逐渐减弱，预计后续美棉上方空间有限，还需警惕天气升水逻辑转变后，资金快速离场的潜在影响。
6、国内市场方面：减产及供需格局收紧预期是主要驱动，关注后续预期兑现情况。近期郑棉期价小幅回调，持仓环比增加。国内棉花播种已经结束，目前出苗率9成左右。2026年国内棉花产量下降是大概率事件，但是减产幅度尚需时间验证。我们认为2026年国内棉花产量将同比下降、消费同比小幅增加、期末库存下降、库销比下降，国内棉花供需格局预期同比收窄。基本面来看，截至4月中旬，我国棉花工商业库存合计值546.7万吨，处于近年来同期相对偏低水平，棉花库存去化速度较快、纺织企业开机负荷高于去年同期、一季度终端纺服零售额同比增幅超9%，以上数据反映本年度棉纺产业链消费需求较好。但是需要注意的是，本轮棉纱价格涨幅低于棉花，下游生产利润在逐渐被挤压，如果上游涨价持续无法向下游传导，需求可持续性将被考验。综合来看，在种植面积下降成为定局以及2025/26、2026/27年度国内棉花供需格局均预期偏紧的情况下，市场情绪偏乐观，且上述预期短期内无法证伪，预计短期棉价仍有较强支撑，中长期关注天气、需求、政策端以及储备棉的变化，郑棉期价中长期运行中枢的高度宜谨慎乐观。
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