（来源：凤凰WEEKLY财经）成立仅两年多，尚未实现盈利的可灵AI，已被资本打上了千亿元的标签。作为快手旗下的AI视频生成产品，可灵AI于2024年6月正式推出，通过用户订阅和企业API（应用程序编程接口）调用实现商业化，应用场景涵盖广告营销、影视短剧、游戏等领域。近日，有外媒报道称，可灵AI计划在未来12个月内启动香港上市程序，最早或于2027年初向港交所递交上市申请，拟融资至少10亿美元。针对赴港上市的相关消息，可灵AI方面回应《凤凰WEEKLY财经》称，“目前没有相关消息。”事实上，在上市消息传出之前，可灵AI就已经获得了高额估值。据快手今年7月披露的融资公告，可灵AI拟开展独立融资，融资规模上限约为30亿美元，融资前估值约为150亿美元，对应最高投后估值180亿美元，折合人民币超过1200亿元。与千亿元估值形成反差的，是可灵AI经营仍在亏损。尽管其2026年上半年收入已超过15亿元，持续的研发投入和算力成本仍使盈利面临挑战。高增收入之下亏损持续在全球AI视频生成赛道，可灵AI已经跻身第一梯队。艾媒咨询CEO张毅在接受《凤凰WEEKLY财经》采访时表示，目前可灵AI与字节跳动Seedance在国内形成双寡头竞争格局，在全球AI视频生成行业也处于第一梯队，尤其在专业内容创作场景具有一定优势。中航证券今年7月发布的研报也指出，可灵自2024年6月发布以来已迭代至3.0系列，全球率先实现原生4K直出与精确动作控制，技术实力在行业第一梯队。模型能力的持续迭代，推动了可灵AI的商业化收入增长。快手2025年及2026年上半年财报显示，2025年，可灵AI实现收入约11亿元。2026年一季度，其收入超过6.5亿元，同比增长超过300%；二季度收入进一步增长至8.5亿元以上，同比增长超过200%。今年上半年，可灵AI收入已超过15亿元，超过2025年全年水平。收入增长背后，可灵AI的客户规模也在扩大。截至今年6月，其全球用户规模已突破1亿，企业客户接近5万家。营收和用户快速增长，并不代表盈利能力同步提升，可灵AI尚未摆脱亏损。根据快手今年7月披露的公告，2024年、2025年，可灵AI未经审计的净亏损分别约为5亿元、19亿元。图：2026年7月，快手发布公告显示，2024年、2025年，可灵AI未经审计的净亏损分别约为5亿元、19亿元。进入2026年，亏损或仍在持续。有市场消息称，2025年全年及2026年一季度，可灵AI累计亏损超过20亿元。另据其他媒体报道，可灵AI预计到2028年第四季度才能实现单季度盈亏平衡。实际上，AI视频生成赛道普遍存在盈利困境。AI视频生成服务和传统SaaS存在本质差异。传统SaaS产品，用户使用不会带来显著新增成本。可灵AI等AI视频企业卖售的token属于预付费额度，用户充值时增厚ARR，但成本发生在用户实际消耗token、调用模型生成视频的环节。“问题不仅在于算力成本高。”针对AI视频生成企业的盈利难题，同济大学电信学院、自主智能无人系统科学中心副教授李王明卉告诉《凤凰WEEKLY财经》，生成式视频服务的每一次调用都伴随着实际的推理成本。模型生成的视频并不一定能够一次达到要求，用户可能需要反复修改、重新生成，这些失败和返工实际上都是成本。具体来看，用户通常需要多次生成调试，才能拿到符合要求的视频，token消耗越多，对应的算力支出就越高。即便单次推理能够实现正向毛利，前期模型训练、硬件设备折旧、研发开支等大额固定成本仍难以摊薄。叠加行业价格竞争，以及用户对视频质量持续提升的需求，技术降本的红利容易被消耗。张毅认为，算力成本下降的红利可能被行业价格竞争迅速消耗。可灵AI更需要的是将技术领先优势转化为定价优势，并通过持续的技术迭代维持溢价能力。高估值背后藏业绩兑现压力尚未实现盈利，可灵AI已经获得最高180亿美元的投后估值。这一价格究竟如何衡量，成为市场讨论的焦点。目前，一级市场对可灵这类AI公司，普遍采用ARR倍数进行估值。据快手披露，截至今年3月，可灵AI的ARR已接近5亿美元。180亿美元估值对应约36倍 ARR。据张毅介绍，不同类型AI企业间的估值逻辑存在差异：基础大模型企业依托通用平台增长预期定价，AI办公产品估值更贴近传统SaaS，可灵AI估值则介于传统SaaS与AI平台溢价这两者之间。180亿美元估值究竟是否合理？“可灵AI的估值的核心支撑，主要来自ARR快速增长、海外收入占比较高，以及腾讯、阿里、百度等产业资本的参与。”在张毅看来，36倍ARR估值背后隐含着未来两三年ARR进一步增长至20亿美元、毛利表现改善等预期。可灵仍在亏损，未来任何一个环节未能兑现，都可能触发估值重估。“从技术研究者的角度，我对这类企业的估值始终保持谨慎。”李王明卉称，180亿美元的估值不仅反映了可灵AI目前的商业化进展，也包含了对未来市场空间和技术竞争地位的较高预期。她指出，可灵AI已有一定规模的全球用户群体和持续增长的收入，加上快手在视频内容领域的积累，构成了对其估值的支撑。但当前模型能力的领先，并不意味着未来三年之后仍然领先。生成式AI技术扩散速度较快，新的模型架构、训练方法和推理优化，都可能改变行业竞争格局。竞争加剧还需应对股权回购约束实际上，可灵AI已经不再是AI视频生成赛道中唯一受到关注的产品。目前，字节跳动Seedance、谷歌Veo、Runway等产品持续迭代，AI视频生成行业的竞争已经从模型效果延伸至价格、成本和商业化应用。对于未来竞争格局，李王明卉认为，底层视频模型研发可能向少数拥有数据、算力和研究人才的大型企业集中，但随着技术扩散、开源模型进步和推理成本下降，应用层的部分标准化视频生成能力可能逐渐同质化，并出现更激烈的价格竞争。这或意味着，对可灵AI而言，仅凭模型性能和用户规模，难以长期维持竞争优势。“可灵AI目前拥有较大的用户和企业客户基础，但用户数量并不自动等于用户忠诚度。”李王明卉表示，真正能够形成长期壁垒的，是模型能否深入影视、广告等行业的实际生产流程，解决镜头一致性、品牌规范、版权及内容可追溯性等问题。而在技术竞争之外，可灵AI还面临资本市场的时间约束。根据快手今年7月披露的公告，若北京可灵未能在约定最迟上市日期，或 2031 年 10 月 30 日（两者以较早者为准）前完成IPO，投资人有权要求北京可灵回购其全部或部分股权。回购金额包括原始投资价款，加上按单利年利率8%计算的回报，并扣除已收到的股息和分派。图：2026年7月，快手发布公告显示，可灵AI上市安排涉及2031年10月30日的回购条款。“距离2031年仍有数年缓冲期，回购条款更像是一项谈判筹码，而非迫在眉睫的压力。相比之下，港股AI企业的上市窗口及市场环境变化，可能对可灵AI的上市节奏产生更直接的影响。”张毅说。
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